昶淼资产：海外债市高歌猛进 中国债市缘何掉队

“央行超级周”收尾，全球宽松氛围渐浓，海外债市集体高歌猛进，而中国债市却有所掉队，问题出在哪里？下半年大类资产谁将更胜一筹？本栏目特邀中山证券固定收益事业部副总经理陈文虎、申万宏源证券固定收益首席分析师孟祥娟和东吴证券固定收益首席分析师李勇进行讨论。

　　海外联欢 中国债市掉队

　　中国证券报：“央行超级周”收尾，海外宽松氛围渐浓，如何看待海外债市表现？

　　陈文虎：5月以来，因经济增长及通胀预期趋缓，海外宽松氛围渐浓。海外债市表现强劲，德国等欧洲主要经济体的债券收益率触及历史低位，10年期美债收益率下行至2%以下，与联邦基金利率倒挂，经济衰退及降息信号增强。海外债市收益率大幅下行，在一定程度上利好国内债市，走阔的中外利差水平有助于缓和人民币汇率压力，为国内稳健的货币政策保持松紧适度赢得一定的空间。

　　孟祥娟：5月以来全球经济和通胀走势整体偏弱，带动各国特别是美、欧、英等发达经济体陆续出现“鸽派”表态，流动性趋于宽松。但同时，政策宽松、经济下行预期已逐步被消化，未来一段时间海外债市收益率仍将趋于下行，但空间将不断收窄。

　　李勇：海外宽松氛围渐浓，海外债市表现普遍较好，这与各国经济下行压力较大、货币政策趋于宽松有关，但每个国家条件背景不同，后期的表现也将有所不同。美联储降息预期已被充分反映，后续美债利率下行空间有限。

　　中国证券报：虽然近期国内债市总体上涨，但涨势不及海外主要债市，制约因素有哪些？

　　陈文虎：5月以来，国内债市收益率整体下行，但下行幅度不及海外主要债市的原因在于：一、资金市场出现明显的流动性分层，回购市场资金融出方对交易对手及押券的标准显著提高，中小银行及非银机构资金融入难度增大，卖券需求有所上升；二、近期颁发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大公益性项目资本金，彰显国家基建托底经济的决心，地方债供给增加预期升温；三、G20峰会临近，国际贸易形势扑朔迷离促使市场保持相对谨慎。

　　孟祥娟：5月以来，基本面下行压力对债市的利多是在逐步验证的，通胀担忧也在缓解，但除此之外，近两个月市场对于货币政策、流动性、外部环境及汇率问题的预期有些反复，对债市情绪有扰动，同时，市场对未来的供给压力也有一定担忧。

　　李勇：制约因素主要有四方面：第一、中小银行流动性有所紧张，同业业务出现波动，进而波及债券市场；第二、受汇率等因素制约，央行的货币政策宽松程度相对有限；第三、物价数据继续走高、专项债新规等也对债市产生一定压制；第四、目前处于衰退周期末端，但对于衰退期何时结束，没有明确判断。

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